出品 ｜ 达摩财经

AI浪潮席卷全球，投亿天数算力基础设施需求呈指数级爆发，赚亿智芯AI芯片企业正加速从技术研发向商业化落地转型，瑞幸行业资本运作随之进入快车道。操盘

7月9日早间，手黎通用GPU巨头天数智芯（9903.HK）发布公告，辉又宣布以476港元/股的封神价格配售1485.70万股新股，预计募集资金高达70.72亿港元。投亿天数此次配售股份占发行后总股本的赚亿智芯5.52%，相较于前一交易日收盘价560港元，瑞幸折让幅度约为15%。操盘

消息公布后，手黎天数智芯股价低开高走，辉又收盘大涨5.89%，封神报593港元/股。投亿天数自今年1月在港交所挂牌以来，其股价较发行价累计涨幅已突破310.10%。

今年1月，天数智芯IPO募资净额为35.09亿港元。叠加此次配售的70亿港元，短短半年内，天数智芯在港股市场的累计募资规模已突破百亿港元大关。

随着股价飙升，早期潜伏的外部大股东——大钲资本（Centurium Capital）获利颇丰。大钲资本对天数智芯的投资布局始于2017年，累计参投了公司B轮、C轮、D轮及D+轮融资，总投资额约为16.7亿元人民币。

以最新股价测算，大钲资本控制的20.62%天数智芯股份，对应市值约为310.95亿港元（约合人民币270亿元）。据此计算，大钲资本此次投资浮盈超过250亿元，投资回报率惊人地超过15倍。

AI芯片募资潮：从“烧钱研发”转向“囤货备战”

上市仅半年，天数智芯便启动二次融资，核心驱动力在于AI发展引发的通用GPU需求激增。为加速产品商业化进程，公司筹划了此次配售。

此次融资中，天数智芯将大部分资金用于“囤积”关键原材料。

公司明确表示，受行业需求爆发及供应链波动影响，内存、晶圆、基板、封装材料、PCB及服务器部件等供应承压，尤其是内存产品价格大幅上涨。为此，60%的募集资金将用于提升关键材料及零部件的供应链韧性，并为下一代产品建立缓冲库存。

此外，资金分配计划如下：
* 15%用于加速现有产品迭代、工程验证及下一代产品的研发与商业化；
* 10%用于完善全栈软件平台、模型适配及开发者生态系统；
* 15%用于战略投资、收购及补充营运资金。

值得注意的是，在此次募资“囤货”之前，市场曾传闻天数智芯与字节跳动达成合作，后者计划采购至少5万颗AI芯片，主要用于推理场景。

若该交易落地，天数智芯的商业化进程将迈上新台阶。数据显示，2025年天数智芯推理芯片收入为3.39亿元，国信证券测算其年内出货量为2.9万颗，平均每颗芯片售价约1.17万元。按此单价计算，若新订单落地，其今年推理芯片产品收入有望增长近七成。

与此前IPO募资不同，IPO资金的80%投向产品及解决方案研发，仅20%用于推广及营运资金。截至今年5月底，在IPO募资净额35.09亿港元中，已有10.44亿港元投入使用，剩余24.65亿港元尚未动用，占比高达七成。

行业趋势：商业化能力成为新核心竞争力

除天数智芯外，多家AI芯片企业近期纷纷开启资本运作：

• 壁仞科技：7月5日，港股“国产GPU第一股”壁仞科技宣布配售募资，净额约70.69亿港元，资金同样主要投向产品商业化领域。
• 寒武纪：2025年10月落地近40亿元A股定增。
• 其他上市潮：自去年12月以来，摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技等相继登陆A股或港股。
• 排队上市：百度旗下昆仑芯已秘密递表港交所；沐曦、壁仞推进二次上市；7月9日，“国产GPU四小龙”之一的燧原科技科创板注册申请获批，即将登陆A股。
• 筹备中：阿里巴巴旗下平头哥处于IPO筹备期，虽无明确时间表，但未来不排除上市可能。

伴随人工智能产业的高速发展，AI芯片赛道竞争格局正在重塑。过往上市企业多将资金集中于技术研发，而随着市场需求扩容，商业化落地能力正成为各家芯片厂商下一阶段的核心竞争力。

大钲资本黎辉：从瑞幸到天数智芯的“资本操盘术”

与其他由技术创始人主导的国产GPU公司不同，天数智芯展现出鲜明的“资本驱动”特征。

• 管理层更迭：公司成立于2015年，由前甲骨文高管李云鹏创立。2021年后，管理层频繁震荡：李云鹏离任，工信部原司长刁石京接任，随后刁石京辞任仅留董事职务。2023年，投资方代表盖鲁江出任董事长兼CEO。
• 财务背景主导：盖鲁江拥有天职国际、普华永道、德勤等知名机构任职经历，属财务出身。相比之下，摩尔线程张建中（前英伟达高管）、沐曦陈维良（前AMD设计负责人）等同行多为技术大牛；壁仞张文虽非科班，但拥有商汤总裁等科技企业管理经验。
• 治理结构：作为投资方代表，盖鲁江并不拥有绝对话语权。招股书显示，公司由12名董事及高管组成的管理委员会运营，任何单一成员均无否决权或决定票。

在新管理层运作下，天数智芯发展迅速，拥有天垓（训练端）、智铠（推理端）、彤央（AI解决方案）三大产品线。但由于处于高研发投入期，公司尚未盈利。

财务数据表现：
* 2025年营收：10.34亿元，同比增长91.58%；
* 归母净亏损：10.04亿元，同比扩大12.46%。

尽管暂未盈利，但受AI产业链热度及股价强劲走势（较发行价涨超310%）带动，上市前股东账面浮盈丰厚。

• 第一大股东：由雇员及被动财务投资者组成的持股平台，持股21.25%。
• 第一大外部股东：大钲资本旗下持股平台，持股20.62%。

大钲资本由知名投资人黎辉创立。黎辉最广为人知的案例是在瑞幸咖啡财务造假风波后逆势投资，成为最大股东并助力其“逆风翻盘”，目前担任瑞幸咖啡董事长。

除大钲资本外，天数智芯还吸引了红杉中国、元禾基金、星纳赫资本等知名机构投资。随着公司股价大涨，上述投资方均实现了丰厚的账面浮盈。

•END•