2026年以来，个月国内硫酸价格呈现持续攀升态势。上涨即便中东地缘冲突有所缓和，行业硫酸价格依然强势突破，超预再次刷新历史新高。个月这一现象预示着，上涨拥有大量硫酸副产品的行业行业与企业，正迅速构建起强劲的超预“第二利润曲线”，有望在今年的个月中报业绩中创造出巨大的预期差。

回顾年初，上涨1月至2月期间，行业硫酸价格尚维持在1000元/吨左右。超预随后价格开启拉升模式，个月并持续至今。上涨

根据国家统计局最新数据，行业截至6月24日，化工产品类别下的硫酸（98%）价格已达1914元/吨，同比涨幅接近200%。更为惊人的是，自2月份以来，短短四个月内，硫酸价格累计涨幅接近90%。

来源：国家统计局

这一剧烈波动意味着，硫酸可能成为有色金属铜冶炼行业中最大的预期差来源。

为什么是铜冶炼？

硫酸是铜冶炼过程中的核心副产品。尽管铅、锌冶炼也会产生硫酸，但铜冶炼占据绝对主导地位。数据显示，火法炼铜每生产1吨阴极铜，约副产3至3.5吨硫酸。全球约80%的铜来自硫化矿，火法冶炼占比极高，而硫正是硫酸的主要原料，这赋予了铜冶炼企业生产硫酸的天然成本优势。

相比之下，锌冶炼副产硫酸量较少，铅冶炼更少。因此，铜冶炼中的硫酸利润贡献，使其成为有色行业中正向预期差最显著的一环。

利润测算：硫酸收益远超冶炼主业

简单测算即可发现其巨大的盈利潜力。

据安泰科铜首席专家分析，每冶炼1吨矿铜，副产约3.5吨硫酸。按当前硫酸价格，扣除制酸成本后，仅硫酸一项即可为每吨铜带来超过5000元的额外收益。

作为对比，当前的铜精矿加工费（TC/RC）约为-110美元/10.0美分，折合人民币约4200元/吨铜。这意味着，仅硫酸带来的“输血”效应，就已完全覆盖并超过了冶炼主业的“失血”亏损。

此外，硫酸价格在二季度整体较一季度明显抬升。这意味着，今年二季度硫酸副产品带来的利润大概率将超越一季度。对于拥有硫酸副产品的企业而言，其业绩在二季度乃至全年均可能出现大幅超预期表现。

估值重构：从“卖铜”到“卖硫酸”

假设某冶炼企业年冶炼铜600万吨：
* 硫酸净贡献：超300亿元
* 加工费亏损：超252亿元
* 净效应：硫酸仍净贡献约48亿元

仅按10倍PE计算，该项业务即可支撑企业500亿以上的市值增量。

市场往往存在思维惯性，认为铜冶炼企业是“卖铜”的。事实上，随着硫酸价格从几百元/吨飙升至1900元/吨以上，硫酸已从企业的“零花钱”转变为“主业利润”的核心来源。

即使铜冶炼加工费生意在铜精矿紧张时期阶段性承压，甚至出现亏损，企业也不会赔本赚吆喝。因为硫酸的高额利润已完全覆盖加工费亏损，这一结构性变化令许多投资者措手不及。

未来展望：易涨难跌，中枢上移

市场最关心的问题是：硫酸价格未来的走势如何？

笔者观点：易涨难跌，中枢长期上移。支撑这一判断的逻辑如下：

1. 供给端：传统石化转型导致供应趋缓

全球约60%的硫酸来自石油化工副产品（硫磺制酸），其余部分主要来自冶炼企业副产品，其中铜冶炼占比最高。

• 传统石化饱和：全球能源结构正从传统石化向新能源转型。新能源汽车替代汽油/柴油，光伏风电替代油气发电，导致传统石化需求逐渐饱和。这意味着作为石化副产品的硫酸，其生产增速将趋于缓慢。
• 国内产能受限：中国是全球最大的金属冶炼硫酸生产国，但受原料供应和环保政策约束，新增产能释放谨慎。

综上，硫酸的供应端呈现趋缓态势。

来源：小央画话

2. 需求端：新能源带来结构性巨变

新能源需求的爆发正在重塑硫酸的下游格局。

• 传统基本盘：磷肥需求稳定，是硫酸最大的传统基本盘。
• 新增量：新能源领域对硫酸的边际需求快速提升。2023年前后，新能源相关领域占硫酸下游需求比例仅约5%；而到2025-2026年，这一占比已显著上升。多家机构预测，到2030年，随着磷酸铁锂、硫酸镍、硫酸锰及电池回收等需求爆发，新能源对硫酸的需求占比有望突破20%，成为拉动消费的最快增长极。

电池正极材料（硫酸锂、硫酸镍、硫酸锰）、磷酸铁锂、负极材料及电池回收等环节，均需消耗大量硫酸。因此，只要新能源汽车和数据中心储能持续发展，硫酸的需求成长性将长期存在。

结论：供需紧平衡，三类资产重定价

概括而言，中东冲突影响硫磺进口仅是短期催化剂，长期来看，新能源对硫酸的结构性拉动已是大势所趋。

正如开篇所述，即便在中东冲突缓和后，硫酸价格仍创新高至1900元/吨以上，重回低价时代已无可能。硫酸需求天花板不断抬高，而供应缺乏弹性，“供需紧平衡”将成为新常态。

在此背景下，市场最终将重新定价以下三类资产：

1. 铜冶炼企业：拥有大量低成本硫酸副产品的企业，将成为最大受益者。
2. 具备硫酸一体化能力的化工企业：如大型硫磺制酸链条企业。
3. 硫酸下游产业：化肥、新能源材料等企业可能因成本端硫酸价格上涨而面临利润侵蚀。

其中，预期差最大的无疑是铜冶炼企业。

因为，人人都看见了铜，却没人认真去看硫酸！