出品｜虎嗅商业消费组
作者｜苗正卿
题图｜视觉中国

6月26日下午14点，极度坦诚北京朝阳区望京“美团展示中心”，王兴美团股东周年大会如期举行。王兴

在走完常规的极度坦诚股东会流程后，现场进入了股东与管理层的王兴问答交流环节。据参会人士向虎嗅透露，王兴王兴在此次大会上展现了罕见的极度坦诚“极度坦诚”。

直面股价：创始人担责，王兴承诺零减持

股东提出的王兴首个尖锐问题直指股价表现。数据显示，极度坦诚2026年1月2日，王兴美团港股股价约为102.2港元/股，王兴总市值约6250亿港元；而至6月26日，极度坦诚股价已跌至约64.25港元/股，王兴总市值缩水至约3967亿港元。王兴

针对这一暴跌，王兴做出了三点明确回应：

• 承认失职：过去几年股价表现不佳，作为创始人兼CEO，深感责任重大，必须承担主要责任。
• 锁定筹码：自公司成立至今，个人未卖出过一股美团股票，且未来无任何减持计划。
• 公益锁定：2021年捐出的个人持股10%至基金会，属于不可撤销、不可减持的公益行为。

核心议题：四大维度深度复盘

随后的问答环节围绕四个核心方向展开：
1. 2025年业务回顾
2. 上市以来最遗憾的两件事
3. 提振股价的具体举措
4. 公司未来战略定位

结合王兴及美团CFO的发言，以及笔者对美团的长期跟踪观察，以下是对此次会议内容的深度解析。

开宗明义：王兴其人 vs 美团其势

• 个人特质：王兴是极具魅力的互联网CEO，性格真诚、低调，罕用权谋。他对核心人才“分钱”实在，聚集了一批愿“能效死力”的肱骨之臣，兼具理想主义诗人的浪漫与务实。
• 责任归属：美团的经营表现与王兴的个人行为不能混为一谈。能在股价承压时说出“责任在我”，实属不易。美团历史上，核心高管与王兴多能“善始善终”。
• 历史韧性：美团曾多次遭遇激烈竞争与股价波动，证明过其强大的韧性。
• 核心痛点：2025年的激烈竞争，真正伤害美团的并非股价本身，而是严重拖延了美团在AI布局与出海转型上的进度。

一、 2025年回顾：压力巨大，但基本面未崩

王兴对2025年的判断是：压力大，但基本面扎实。

• 竞争态势：行业存在非理性竞争，但美团顶住了压力，确保了外卖、到店、即时零售三大核心业务的持续增长。
• 财务健康：面对持续竞争，美团保持了健康的现金流和充足的现金储备。
• 股价反思：王兴坦承股价“跌得惨”，较高点下跌超85%，认为需深刻反思。

【深度观察】壁垒的本质与UE的真相

在问答中，王兴重申了美团的四大核心壁垒：时配送网络、商家覆盖、履约能力、AI技术。他指出，竞争不仅来自京东、阿里，还包括抖音，战场涵盖外卖、即时零售及本地生活全维度。

然而，笔者认为需要透过现象看本质：

1. 非理性竞争源于壁垒不足：如果壁垒足够高，对手望而却步，便不会发生“非理性竞争”。
2. 效率即UE（单位经济模型）：2025年外卖与即时零售大战，美团的核心武器是“效率”。王兴提到的四大优势，本质上都指向影响UE（每单利润）的关键要素。
3. UE优势并非绝对护城河：
4. 截至2026年Q1，美团UE接近盈亏平衡点，即时零售UE优于纯外卖，整体UE表现优于部分竞对。这得益于更高的履约效率和复用率。
5. 但这一优势可被抹平：某前美团高管曾透露，基于AI等新技术，竞对仅需“3年”持续投入即可抹平差异。考虑到竞对正在降低规模预期、抬高ROI预期，追赶速度可能更快。
6. 局势反转：若竞对保持火力，美团效率优势将淡化。幸运的是，受行业政策及竞对战略重心调整影响，竞对投入火力正在减弱。

结论：王兴所言的“非理性竞争”并非2025年的全部注脚。更深层的内核是：外卖、即时零售及本地生活业务，急需在效率、供给、运力算法之外，寻找新的壁垒。2025年股价波动，本质上是市场看到了这些业务的“可侵入性”。

二、 上市以来最遗憾的两件事：出海与优选

王兴直言不讳地指出了两大遗憾：

1. 出海：起步太晚，错失了海外外卖渗透率快速提升的窗口期。
2. 美团优选：做了，但没成功。

王兴从优选中得出的启发是：不能仅靠卖家竞价（优选核心玩法），必须深入供应链，追求极致性价比。

【深度观察】对优选的重新评估与“想象力”缺失

笔者认为，王兴对美团优选的历史评价可能“过低”了：

• 战术价值被低估：在当时的历史背景下，优选承担了“用户拉新+下沉市场渗透”的关键角色。两年内，它是美团新用户的主要来源。这与京东京喜、阿里淘特/淘菜菜的逻辑一致。
• 共性困境：当时三大巨头均面临基本盘增长放缓及疫情冲击，下沉团购是共同选择。差异仅在于“投入力度”。美团的遗憾在于投入过高且遭遇多多买菜强力阻击。
• 当前映射：王兴提到的启发，正是当下美团“快乐猴”业务的灵感来源。但目前京东、阿里、美团均在布局硬折扣超市，这股风带有当年“下沉团购”的影子，硬折扣并非万能答案。
• 核心反思：人才与资源的场景复用：
• 拼多多Temu的成功部分源于其“团购”业务的人才与资源复用。
• 反观美团，其出海与团购业务虽有复用，但有限。
• 这并非单纯的基因或决策问题，而是“想象力”层面的差距。美团未能像拼多多那样，将国内验证的模式与资源高效迁移至海外。

三、 提振股价与未来战略

1. 提振股价的四大表态

王兴与CFO给出了明确信号：

• 回归本源：把公司经营好，把业务做扎实。
• 呼吁理性：希望行业回归理性竞争。
• 资产变现：列举了智谱AI、理想汽车、宇树科技等优质投资标的，表示将在合适时机积极退出，回笼现金用于主业或回馈股东。
• 回购股票：启动股票回购计划。

2. 未来战略：四大方向

王兴将美团战略明确为以下四点：

• 外卖：深耕效率，AI驱动。
• 即时零售：扩张全品类，深入供应链。
• 出海：将中东模式扩展至更多国家和地区。
• AI：AI是未来3~5年美团最大的增长引擎。

这与此前财报会议上的“即时零售、出海、AI”三大方向一脉相承。

【深度观察】关键机会与战略取舍

• 外卖战场趋于僵持：
• 目前双方市场份额接近五五开，预计2026年下半年波动仅在15%以内反复拉锯。
• 7-9月旺季虽有“克制攻势”，但难改大局。
• 核心逻辑转变：从规模扩张转向消化存量、优化UE。

• AI落地：美团正大规模投入AI、无人机、无人车。2026上半年效果显示AI确实提效，但潜力巨大。这不仅是技术考题，更是业务转型考题。

• 出海模式的局限性：

• 王兴计划复制“中东模式”，但笔者对此存疑。京东、阿里出海经验表明，各国市场差异巨大。
• 中东模式短期内难以复制到巴西等市场。

• 建议：美团需要更具想象力和创意的点子开拓海外，而非简单平移既有业务场景。

• AI战略的终极取舍：

• AI已是美团内部战略级项目，王兴亲自过问，团队保持灵活性。
• 未来一年需做抉择：
• 务实派：放弃“超级AI入口”念头，将AI作为主APP的升级“背景武器”。
• 激进派：押注成功，打造一两个全新的、独立的AI入口（甚至C端），为美团带来全新想象空间。

四、 投资标的出售：为何难动？

会议提及出售优质投资标的，根据最新股价，部分标的市值如下：

• 古茗：约36~40亿港元
• 智谱AI：约350~360亿港元
• 蜜雪冰城：约35~40亿港元

美团透露，其持有的创新科技公司（上市及非上市股份）总价值超650亿元。但这笔钱难以轻易动用，原因如下：

1. 解禁限制：部分AI头部公司解禁时间为2027年初。
2. 战略协同：部分消费公司持股旨在确保在外卖大战中保持统一战线。
3. 牵一发而动全身：部分汽车品牌占股较多，出售可能引发连锁反应。
4. 生态布局：部分AI和机器人公司是多年前“AI生态布局”的一部分。若无股价压力，美团倾向于长期持有以构建生态。

结语

这很像2025年的缩影：突发的外卖大战，拖延了美团的AI与出海进程。如果没有这场战争，美团或许早已在两大方向进化至更新形态。如今，在股价重压下，美团正试图通过坦诚面对遗憾、优化核心效率、审慎处置资产，来寻找新的增长曲线。