来源：微信公众号：潮涌AI | 作者：潮涌AI编辑部

7月9日，终追白MiniMax（00100.HK）迎来解禁日，局场股价应声大跌近18%，凤凰富美市值瞬间蒸发，男苦跌破千亿港元大关。事结

为安抚军心，终追白7月10日，局场在完成新一轮160亿港币融资后，凤凰富美MiniMax创始人兼CEO闫俊杰迅速发布全员信，男苦宣布两项重磅举措：个人即日起零薪酬，事结并将名下5%的终追白股份划出，用于团队激励及开源社区支持。局场

回顾三月历史高点1330港元，凤凰富美股价累计回撤幅度已高达约78%。男苦对比之下，事结同属AI赛道、同一周解禁的智谱科技股价逆势上涨13%，且近七成基石投资者公开表态长期持有。

同处一条赛道，为何命运迥异？

答案深植于MiniMax的创业基因之中：它被市场戏称为AI界的“凤凰男”。

聪明、敏捷、擅长以巧劲博取关注，但在面对AI产业真正的“豪门”——即基础设施与算力之争时，它似乎掏不出足够的“彩礼”。

“凤凰男”的恋爱哲学：以算法为情书，以产品为情话

2023年，被视为AI大模型创业的元年。

彼时，行业巨头们正在做什么？
* DeepSeek：疯狂融资、抢购芯片、构建超级集群。
* 智谱：背靠国资雄厚背景，获得北京市人工智能产业投资基金、中关村科学城公司持续输血。

而MiniMax在做什么？

“我们没有一块GPU，因为持有资产会使动作变形。如果我有很多GPU，在商业上更优的选择就是对外出租GPU。我还是想让公司更简单。”——闫俊杰

这一策略在当时被视为极致精明：
1. 拒绝重资产：不买卡、不建数据中心，避免资产过重导致决策僵化。
2. 押注算法效率：将资源集中于人力与算法优化，以极高的算法效率弥补算力短板。
3. 全球化突围：通过产品体验打动用户，利用全球化路线规避国内激烈的同质化竞争。

结果令人瞩目：
* 2025年Q4，M2模型在OpenRouter上成为首个日Token消耗突破500亿的中国模型。
* 仅用108天，完成从M2到M2.5的迭代。
* 2026年1月上市，发行价165港元，两个月内飙升至1200港元，市值一度逼近4100亿港元。

“凤凰男”成功拿到了“女神的微信”。然而，隐患自此埋下。

当“白富美”看透本质：基础设施的阿喀琉斯之踵

MiniMax长期依赖外部租用算力，而非自建底座。2023年公开报道显示，其模型训练主要依托腾讯云集群。

这一选择带来了三大致命痛点：

1. 成本劣势：每一轮迭代都在“交租”

部分行业测算指出，MiniMax的训练成本是拥有自建集群对手的2-3倍。算法节省的微薄成本，远不足以抵消高昂的云资源租赁开销。

2. 节奏受制：失去自主权

自有集群可实现7×24小时不间断训练。而租用算力需面临排队、协调及资源调度服从等问题。
* 案例：M3发布后不久，MiniMax宣布API价格永久半价。摩根大通直言，这反映了市场对其原定价缺乏认可，模型能力未能形成溢价权。

MiniMax官网截图

3. 数据飞轮空转：有数据无算力

AI的核心竞争力在于“数据-模型-用户”的正向飞轮。
* DeepSeek模式：自有集群可随时根据用户反馈进行强化学习，快速迭代。
* MiniMax困境：数据涌入，但算力资源受限，导致飞轮无法高效运转。

“白富美”并非愚钝。她或许会因你的风趣幽默而约会，但在谈婚论嫁时，她看重的是房产、车辆以及为下一代提供顶级教育资源的底气——在AI行业，这就是算力基础设施。

目前局势清晰：MiniMax在算法开场中获胜，却在基础设施终局中落后。

“凤凰男”的底气：全球化能力与产品力

尽管基础设施薄弱，MiniMax并非毫无胜算。其核心竞争力在于极高的“情商”——即全球化运营能力。

MiniMax的全球化程度在中国AI公司中处于断层领先地位：

• 海外收入占比：73%
• 覆盖范围：200+国家和地区
• 用户规模：累计服务用户2.36亿（2025年年报）
• 企业客户：21.4万，覆盖100+国家及地区
• 营收表现：2025年营收7903.8万美元，同比增长158.9%
• 业务结构：C端营收占比超71%，B端毛利率高达69.4%

这并非“在中国做AI顺便出海”，而是“在全球市场做AI，中国仅作为总部”。

爆款产品矩阵

1. AI陪伴领域：Talkie（海外）与星野（国内）
2. 截至2025年9月，Talkie月活达2000万，对标Character.AI。
3. 用户日均使用时长超70分钟，接近TikTok粘性。
4. 美国用户占比55.18%，2023年末曾连续霸榜美英娱乐免费榜前十。
5. 2025年9月，Talkie/星野收入1875万美元，同比增长39%。

MiniMax的AI陪伴产品星野

1. AI视频领域：海螺AI（Hailuo）
2. 2024年10月登顶全球增速榜，月访问量1173万，同比增长2772.92%。
3. 2025年6月，Hailuo02生成的“猫跳水”视频在海外社交平台获3亿播放量。
4. 国信证券预测，2026年Hailuo AI收入有望达到8000万美元。

技术硬核：稀疏注意力架构

MiniMax是全球少数实现文本、语音、视频三模态全栈自研并进入第一梯队的公司。

• M3模型架构：自研MSA稀疏注意力架构，在100万Token上下文下，将单Token计算量降至传统方案的1/20。
• 性能表现：SWE-Bench Pro得分59.0%，超越GPT-5.5，接近Claude Opus 4.7。
• 效率设计：“mini activations”设计使得总参数2299亿中，每次仅激活约98亿参数（4%），以10%的“算力油耗”跑出顶级实力。

“凤凰男”确实有才华：会写诗、会弹琴、会讲情话。但面对最终选择，“白富美”需要的不仅仅是这些。

闫俊杰的All-in：从“情话”转向“买房”

解禁日次日，闫俊杰的内部信释放了明确信号：

“从今天起，直到我们实现AGI的那一天，我将不再从公司领取任何薪酬。未来四年，我将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，激励长期与公司并肩作战的团队成员；同时，会拿出1%的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区的发展。”

闫俊杰内部信

零薪酬+5%股份激励，绑定的是人心，而非算力。

然而，残酷的现实是：5%的股份，换不来一个万卡集群。

对比行业巨头：
* DeepSeek：首轮融资500亿元（腾讯、宁德时代、网易、京东、IDG等）。
* 字节跳动：年投入1600亿。
* Meta：年度资本支出1450亿美元。

这些是实打实的“彩礼”。摩根大通已将MiniMax目标价从400港元下调至300港元，理由直指核心：“大模型开放权重商业化正成为赢家通吃局面。”

赢家是谁？有算力的。
输家是谁？没算力的。

最后的冲刺：凑齐“首付”

MiniMax正在推进国产算力集群建设，首个集群预计于2026年三季度末落地，路径为“推理先行、训练随后”。

这是“凤凰男”在努力凑齐买房的“首付”。

但时间窗口正在关闭。DeepSeek、智谱、Kimi不会等待。如果三季度集群不能如期建成、模型迭代速度无法显著加快，MiniMax面临的将不再是“能否娶到白富美”的问题，而是“是否还能留在相亲市场”的生存危机。

毫无疑问，本轮160亿港币融资，必须实打实地砸向“房本”——算力基建。

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