出品| 妙投APP
作者| 段明珠
编辑| 丁萍
头图| 视觉中国

7月8日，港股暴涨港股市场迎来久违的东升西落史诗级暴涨。

阿里巴巴股价飙升超12%，港股暴涨小米大涨近10%，东升西落智谱AI盘中涨幅突破18%，港股暴涨MiniMax午后更是东升西落一度拉升超20%。科网股全线爆发，港股暴涨恒生科技指数单日涨幅刷新近期纪录。东升西落

就在不久之前，港股暴涨港股还饱受资金冷遇。东升西落6月份，港股暴涨恒生指数单月跌幅超9%，东升西落恒生科技指数下跌超8%，港股暴涨市场流动性持续萎缩，东升西落盈利预期不断被下调。港股暴涨面对这突如其来的大涨，市场不禁要问：这只是一次短暂的超跌反弹，还是趋势性反转的开端？

更值得玩味的是市场风格的剧烈切换。同期，全球存储半导体板块正陷入深度调整，美光科技、闪迪股价较近期高点下跌超20%，韩国KOSPI指数接连触发熔断。当资金从芯片硬件板块大规模撤离时，港股却逆势崛起。摩根士丹利此前提出的“卖芯片，买云/软件”策略，似乎正在全球范围内被资金悄然执行。

本文将从多维度拆解本轮港股大涨的底层逻辑，试图回答核心问题：这是反弹，还是反转？

上涨的四大硬核逻辑

本轮港股暴涨的直接催化剂，来自政策层面的强力注入。

7月7日，央行行长潘功胜明确提出了四项支持香港市场发展的举措：

1. 外汇储备增配：国家外汇储备将持续提升香港资产配置比例。这意味着长线增量资金正在入场，且并非一次性操作，而是持续性的战略配置。
2. 互联互通扩容：离岸人民币资金池从2000亿大幅扩至5000亿，直接拓宽了南下资金的弹药库。
3. 机制优化：南向债券通扩容及回购机制优化，旨在盘活市场整体流动性。
4. 信心修复：坚定维护香港金融稳定，修复国际资本对香港市场的信心。

在这四项措施中，第一条最具分量。外汇储备增配香港资产，标志着国家层面将香港资本市场视为重要的资产配置目的地。这不仅是资金层面的利好，更是政策信号层面的强烈表态——“国家队”正式入场。

此外，从国际资金流向来看，港股与韩股、日股呈现出明显的此消彼长态势。不排除此次行情是资金从芯片板块获利了结后，轮动至港股这一“估值洼地”的结果。

过去两年，韩国股市凭借芯片制造商的强劲表现录得全球领先涨幅，台股、日股及美股芯片板块同样积累了天量获利盘。然而，随着全球存储芯片板块步入技术性熊市（美光、闪迪、三星、SK海力士均从高位下跌超20%），获利了结已成为阶段性共识。

从芯片硬件板块撤出的天量流动性，急需寻找新的去处。这个新去处需同时满足三个条件：
* 估值足够低（具备安全边际）；
* 基本面有改善预期（具备弹性）；
* 政策有催化（具备导火索）。

放眼全球主要市场，港股几乎是唯一同时满足这三点的选项。

过去半年，港股表现明显落后于周边市场，恒生科技指数的市盈率处于发布以来的历史低分位点。便宜，本身就是最大的上涨理由。

以南向资金为例，2026年上半年南向资金流入显著降温，30日移动平均流入规模创2024年初以来新低，5月甚至出现净流出（2023年6月以来首次）。但7月初呈现修复态势，7月7日单日净买入达10.32亿港元。

不过，南向资金虽能托底，却难以单独完成估值重估。后续若更多资金能持续流入，行情方能延续。

反转尚缺的条件

尽管涨势迅猛，但港股目前尚不可轻言反转。

最核心的矛盾在于，恒生科技指数的核心成分股多为互联网平台、汽车、电商企业，本质上仍遵循消费逻辑，与经济周期紧密相关。这意味着，只要国内消费和投资增速没有实质性企稳回升，港股的盈利底就尚未出现。

最新数据显示：
* 恒生指数滚动市盈率为11.07倍，处于历史低位；
* 恒生科技滚动市盈率为21.85倍，处于指数成立以来约25%分位附近。

表面上看估值并不昂贵，但问题在于盈利正在被持续下修。最近一周，分析师集体下调了恒生指数2026年盈利预期，其中能源、资讯科技与原材料板块下修幅度较大。低估值配上被下修的盈利，PE可能会越跌越贵，这是典型的“估值陷阱”。

因此，港股的压力实际上来自居民资产负债表和企业利润表的双重挤压。

其次，今年港股IPO融资量创近年来新高。大量资金被一级市场吸附，直接影响了二级市场的表现。虽然AI和半导体相关的内地公司（如智谱、华虹、MiniMax）股价上涨，但整体指数却表现疲弱，IPO分流资金量之大可见一斑。

综上，当前港股更多呈现的是技术性修复特征。

6月港股经历了剧烈下跌。急跌之后必有技术性反弹，这是市场规律。本轮反弹由平台互联网、软件、医药等权重股带动，呈现“宽基修复强于AI主线延续”的特征。

这种结构意味着，目前的上涨更像是超卖后的均值回归，而非新的上升趋势的确立。从趋势性反转的角度看，需要看到AI应用端出现真正的爆发性叙事，而不仅仅是硬件叙事的资金溢出。

反转信号

港股要真正迎来反转，第一个前提是中国经济基本面出现可验证的改善。投资者应重点关注：
* 消费和投资增速能否企稳回升；
* 服务消费数据能否持续改善；
* 上游工业品价格回暖能否有效传导至下游企业利润。

若经济仍处于通缩和K型分化中，港股核心成分股的盈利预期就难以系统性上修，所谓“反转”便无从谈起。

同时，也要看到港股的新变化，特别是中美AI主权争夺带来的结构性机会。

这轮科技牛市，全球市场对AI的定价主要集中在硬件端（芯片、服务器、光模块），因为能看到实实在在的收益。但当前上游AI叙事出现裂缝，且若AI时代要形成完整的商业闭环，最终必然要落实到下游应用端。

港股在此领域拥有独特优势：

1. 独有且纯正的AI标的：智谱和MiniMax是目前港股中商业模式清晰的通用大模型公司。
2. 互联网巨头的深度布局：阿里、腾讯等企业持续布局AI。市场过往认知仍停留在传统互联网平台，事实上，腾讯元宝嵌在微信里、阿里通义嵌在淘宝里。这些场景和数据厚度，一旦AI应用端真正爆发，其发展速度和空间将非常可观。
3. 指数结构在变硬：智谱和MiniMax于6月正式纳入恒生科技指数，标志着AI大模型企业进入港股核心科技基准，指数结构正在向硬科技倾斜。这意味着未来恒生科技的贝塔本身就会更具弹性。

结论与展望

综合以上分析，可见港股短期反弹有坚实基础，短期延续反弹的概率较高；但趋势性反转仍需等待经济基本面和AI应用端落地两个信号的确认。

在那之前，港股更可能呈现震荡修复的格局：跌深了有政策托底和资金轮动支撑，涨高了有盈利下修和IPO分流的压制。对于投资者而言，当前阶段“小赌怡情，大赌伤身”或许是更恰当的心态。

后续值得持续跟踪的指标包括：
* 南向资金净流入的持续性；
* 美联储利率路径的变化；
* 国内消费和服务业数据的边际变化；
* AI应用端是否有爆款产品的出现。

从更长远的时间维度看，智谱和MiniMax纳入恒生科技指数，标志着港股正在从“外卖通缩指数”向“AI科技基准”艰难转型。港股能否真正崛起，取决于中国经济能否顺利完成新旧动能的转换，以及中国的AI企业能否在全球融资竞赛中找到自己的出路。

总之，反弹已经发生，反转仍需等待。

本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4873641.html?f=wyxwapp