美股“AI交易”逻辑正遭遇重大挑战。热门据美银证券（Bank of America Securities）最新报告，赛道售华截至6月24日当周，遭抛重美国股票基金出现85亿美元（约合人民币574亿元）的尔街资金流出，这是警告投资者三个月来首次从美国股市撤资。其中，热门科技基金录得93亿美元（约合人民币629亿元）的赛道售华创纪录流出，标志着美股“AI交易”热度显著降温。遭抛重

美银证券警告称，尔街近期超大规模云计算商与芯片股走势出现严重分化。警告若科技巨头股价进一步破位下跌，热门将加速资金洗牌，赛道售华今夏美股市场或全面转入避险模式。遭抛重与此同时，尔街国际清算银行（BIS）周日发布的警告报告指出，全球五家超大规模云计算企业预计2025年至2026年底资本支出合计将超过1万亿美元。若实际回报不及预期，可能触发融资收缩，导致这场资本支出繁荣急转直下。

美股“AI交易”突遭警告：结构性分化加剧

美银证券在最新发布的《资金流向报告》中发出警示：若美股“科技七巨头”ETF（MAGS）进一步下挫，叠加日元升值与收益率曲线倒挂等因素，今夏市场或将全面转入避险模式。

美银证券首席策略师迈克尔・哈特奈特（Michael Hartnett）指出，近期美股超大规模云计算商股价持续跑输芯片股，这种结构性分化正在将AI资本开支的可持续性问题推向市场辩论的核心位置。

资金流向数据揭示市场情绪转变

根据美国银行援引EPFR Global的数据，截至6月24日当周，美国股票基金流出85亿美元。其中，科技基金引领资金外流态势，录得93亿美元创纪录流出，显示出投资者对AI相关资产的风险偏好正在降低。

高盛Delta One交易部门主管及高盛交易台负责人Rich Privorotsky在最新报告中分析指出，AI硬件受益方持续走强，而超大规模云计算商及内存消费端则明显跑输大盘。

股价表现两极分化

具体来看，截至6月26日收盘，主要科技股年内表现呈现巨大反差：

• 云计算/软件巨头承压：微软年内累计跌幅达22.6%，Meta跌幅为16.5%；谷歌A年内累计涨幅仅为7.9%，亚马逊涨幅为0.8%。
• AI硬件/芯片股暴涨：闪迪年内累计涨幅高达780.7%，美光科技涨幅达296.8%，英特尔涨幅为247.7%，AMD涨幅为143.5%。

目前，超大规模云计算商的AI基础设施资本开支规模与合理性，已成为市场最核心的争议焦点。

市场偏好即时回报，质疑长期价值

Rich Privorotsky指出，市场历来鲜少奖励在建设阶段大量消耗自由现金流用于资本开支的公司。这并不意味着管理层的长期决策有误，而是股票投资者通常更偏好即时、有形的回报，而非遥远、不确定的现金流。估值扩张通常发生在收获阶段，而非建设阶段。

他进一步强调，若超大规模云计算商持续跑输而AI硬件继续走强，企业董事会或将越来越多地质疑AI增量投资是否真正实现了股东价值最大化。一旦某家同业动摇，市场将立即质疑其他企业是否应当跟进。

目前，Michael Hartnett高度关注的核心问题是：超大规模云计算商股价还需要下跌多少，市场才会开始交易资本开支削减的预期？

AI资本支出热潮的不确定性：BIS警告“投资萧条”风险

6月28日，国际清算银行（BIS）发布报告指出，预计全球五家超大规模云计算企业在2025年至2026年底资本支出合计将超过1万亿美元。

回报不及预期可能引发连锁反应

国际清算银行警告称，若科技行业实际回报不及预期，可能令这场资本支出繁荣急转直下，演变为“旷日持久的投资萧条”，并对全球金融条件产生连锁冲击。

报告明确指出：“回报的失望可能触发融资的突然收缩，将资本支出繁荣转变为持久的投资萧条，并对金融条件产生潜在的连锁影响。”

AI的双刃剑效应

报告承认，AI迄今已为全球增长提供了重要推动力，也有可能在未来十年内显著提升生产率，为企业带来实质性效率增益。然而，这种潜在收益与巨大的前期投入之间仍存在不确定性。

全球经济面临多重压力叠加

在AI风险之外，国际清算银行将全球经济面临的威胁描述为多重压力的叠加：

1. 地缘政治与能源危机：美伊战争导致霍尔木兹海峡贸易通道近乎关闭。而在战前，全球约五分之一的石油和液化天然气经由该水道运输。持续的能源扰动所带来的经济后果尚未完全显现。
2. 四大下行威胁：报告指出，当前全球经济的危险已然上升，压力节点集中于四个领域：
3. 持续通胀风险
4. AI相关投资的可持续性存疑
5. 不断累积的金融脆弱性
6. 日益恶化的各国财政状况

这四重压力交织叠加，构成BIS眼中当前全球经济的主要下行威胁。