中国AI大模型产业正迎来历史性拐点。高盛国高盛最新研报指出，深度中国开源/开放权重大模型的报告智能水平已逼近全球顶尖专有模型，国内企业及全球中小企业的将成采用规模呈爆发式增长，由此形成的为中“数据飞轮”效应将进一步加速模型迭代。

据追风交易台报道，大的长高盛分析师Ronald Keung领衔的模型团队在一份50页的深度报告中，将中国AI模型的行业演进轨迹概括为：“从DeepSeek去年的成本效率时刻，到智谱GLM今年的期赢模型智能时刻。”报告围绕“低成本高性能的高盛国实现路径”、“开源路线与变现逻辑”、深度“核心可寻址市场”以及“长期赢家预测”四大核心议题展开系统评估。报告

竞争格局：智谱与DeepSeek领跑，将成字节跳动称霸多模态

高盛构建了基于定价能力、为中成本优势与财务实力的大的长“竞争定位框架”，并据此得出以下结论：

• 基础文本模型领域：智谱（首次覆盖）与DeepSeek（未上市）定位最为强势。
• 多模态领域：字节跳动（未上市）处于领跑地位。
• 其他评级：高盛维持对MiniMax和快手的买入评级。

以小博大：架构创新驱动效率制胜

中国大模型之所以能以远低于美国同类产品的成本实现接近的性能，核心在于架构创新与参数效率的双重突破。

1. 参数规模与算力限制

• 规模差异：中国开源模型参数规模普遍在2000亿至1.6万亿之间，仅为全球顶尖模型的2%至10%，主要受限于高端算力获取。
• 具体模型参数：
• DeepSeek V4 Pro：1.6万亿
• 智谱 GLM5.2：0.7万亿
• MiniMax M3：0.4万亿

2. 技术创新降低成本

混合专家架构（MoE）、稀疏注意力机制等创新技术，使得实际激活参数占总参数的比例仅为3%至5%，大幅压低了训练与推理成本。

3. 性能跃升与基础设施自主化

• 编程能力突破：归因于数据筛选、强化学习后训练（RLHF）等因素的协同作用。
• 推理加速：6月27日，DeepSeek推出推测解码框架DSpark，已在V4-Flash和V4 Pro中部署。在不改变模型权重或输出质量的前提下，每用户生成速度提升：
• V4-Flash：60%至85%
• V4 Pro：57%至78%
• 硬件自主里程碑：6月30日，美团发布LongCat 2.0。这是中国首个完全基于5万张国产算力卡训练和部署的1.6万亿参数开源MoE模型。高盛认为，这证明了本土化硬件栈在计算密集型预训练阶段的可行性，对中国摆脱对外国高端芯片依赖具有深远意义。

市场两极分化：双层结构与ARR最大化

高盛将中国AI模型市场描述为正在形成的“双层结构”，并识别出两个ARR（年度经常性收入）最大化象限：

1. 高端市场：高毛利与性价比

• 代表模型：智谱GLM5.2、阿里巴巴Qwen3.7 Max。
• 定价策略：约1美元/百万token，是低端模型的5倍。
• 盈利能力：推理毛利率约为10%至20%（高盛估算）。
• 对比美国：美国顶尖模型定价为4至8美元/百万token。中国高端模型价格仅为美国的10%至25%，但凭借更低的参数激活比，仍能维持正毛利。

2. 低端市场：价格敏感型全球扩张

• 目标用户：对价格敏感的全球中小企业和个人用户（智能体任务）。
• 定价策略：0.06至0.2美元/百万token。
• 出海表现：MiniMax有60%至70%的收入来自海外。
• 动态定价：DeepSeek自7月中旬起对V4系列引入峰谷定价机制，峰时费率为非峰时的2倍。混合定价约为：
• V4 Pro：0.35美元/百万token
• V4 Flash：0.12美元/百万token

3. 市场增长预测

高盛预测，中国AI模型的API及订阅收入将从2026年估算的350亿元人民币增长至2030年的8790亿元人民币。同期，每日token消耗量将从350万亿增至4600万亿，增幅约25倍。

开源策略：渗透广泛，变现模式亟待升级

1. 开源逻辑与现状

• 核心优势：部署灵活性与社区生态。
• 主要玩家：阿里巴巴Qwen系列、DeepSeek、智谱GLM、MiniMax M3均采用开源或开放权重；字节跳动Seed模型为例外，采用完全闭源路线。
• 局限：开源模型公司披露的ARR数字很可能严重低估了实际部署规模和收入潜力。以智谱为例，其2026年底ARR目标为10亿美元，但GLM5.2通过阿里云百炼MaaS平台等第三方渠道的部署量将远高于自有API渠道，且无需向智谱支付费用。

2. 变现模式演进

高盛预计，行业将从纯开源（MIT许可证）向“开放权重+社区许可证”模式迁移：
* 新模式：商业使用须与模型公司签订收入分成协议。
* 先行者：MiniMax M系列已率先采用。
* 优势：模型公司可通过与AWS Bedrock、阿里云百炼等平台的收入分成获益，无需自行承担推理算力成本，从而显著改善单位经济效益。

战略转向：从“Token最大化”到“ROI优先”

1. 国际市场扩张

高盛认为，国际市场（尤其是非美国市场）是中国AI模型最重要的上行空间。
* 增长预测：到2030年，智能体AI将推动全球token消耗量增长24倍，达到每月120千万亿token。
* 企业智能体贡献：55倍增长
* 消费者智能体贡献：12倍增长
* 竞争优势：中国AI模型凭借性能提升和价格优势，在全球市场（中国以外）实现了显著的token份额增长。

2. 企业AI使用范式转变

全球企业AI使用正从“Token最大化”（2025-2026年初盛行，高消耗等同于高生产力）转向“ROI优先”（关注任务边界、每日活跃智能体数量、后端流程自动化及实际产出）。
* 数据警示：Jellyfish AI研究显示，重度AI用户消耗了10倍的token，但产出仅提升2倍。

3. 渠道合作深化

• 托管服务：Alphabet旗下Gemini Enterprise Agent Platform和亚马逊AWS Bedrock均已提供DeepSeek、MiniMax、Moonshot、GLM和Qwen等中国模型托管。
• 微软动态：据华尔街日报报道，微软正考虑将DeepSeek版本托管于Copilot，作为低成本模型选项，并确保客户数据留存于Azure生态系统内。

谁是长期赢家？三维竞争定位框架

高盛通过ARR规模 × (毛利率优势 + 财务实力)的公式评估长期胜出概率。

1. 评估维度

• 定价能力：上市速度、LMArena竞技场评分、每百万token混合定价。
• 成本优势：吞吐量、缓存命中率、参数激活比、推理毛利率。
• 财务实力：手头现金、净现金占总资产比例、估值倍数。

2. 各领域赢家预测

基础文本模型

• 最强定位：智谱（首次覆盖，中性评级，目标估值1100亿美元）与DeepSeek（未上市）。
• 估值参考：独立AI模型公司整体隐含估值合计超过2000亿美元。

多模态/视频生成

• 领跑者：字节跳动（Seedance）。据LatePost和36Kr报道，Seedance毛利率高达70%，ARR运行率已超过20亿美元。
• 潜力选手：快手可灵、MiniMax Hailuo及即将推出的H3模型。高盛预计其将在2026年下半年受益于视频生成与LLM融合的功能突破及供给紧张带来的健康定价。

3. 重点推荐：MiniMax

• 评级：买入
• 目标价：860港元
• 核心逻辑：
• M3模型处于高token量与有吸引力定价的ARR最大化象限。
• 当前估值仅为2026年底ARR的13倍，相较中国及全球同类公司存在明显折价。
• 风险收益比偏向上行。