随着人工智能（AI）行情的AI泡沫持续发酵，美股科技股估值不断刷新高位，最新发声市场关于“AI是升温否已步入泡沫”的争议日益白热化。从与2000年互联网泡沫的国际横向对比，到算力资本开支是大行否触及峰值，再到AI商业盈利能否如期兑现，AI泡沫这些议题已成为全球投资者关注的最新发声焦点。

近日，升温多家国际资管巨头相继发布最新研报，国际从盈利兑现能力、大行产业链景气度以及资产配置策略三个维度，AI泡沫对当前AI行情进行了深度解读。最新发声

核心观点：结构性分化而非全面泡沫

尽管市场局部存在估值偏高和预期过热的升温迹象，但主流国际资管机构普遍认为，国际本轮AI行情与2000年互联网泡沫存在本质区别。大行当前市场背后拥有真实的盈利增长和坚实的产业需求作为支撑，投资机会更多体现为结构性分化，而非系统性的全面泡沫。

1. 盈利兑现是核心，拒绝简单类比

针对“AI泡沫”这一热点话题，贝莱德（BlackRock）和路博迈（Robeco）等机构强调，投资决策应更多锚定盈利基本面与产业逻辑，而非单纯依赖估值指标。

• 贝莱德智库分析：
• 估值并未极端化：虽然席勒市盈率（CAPE）显示美股估值水平回归至互联网泡沫时期，但更能反映市场前瞻预期的12个月预期市盈率约为21倍。这一相对温和的估值水平，得益于股价上涨与企业盈利预期上调的同步进行。
• 关键判断标准：AI估值合理性的核心，在于盈利能否维持强劲增长。若认定AI已现泡沫，本质上是在预判该技术无法带来持续的生产率提升和经济增长突破。

• 基础设施受益逻辑：所有AI系统均依赖于芯片、存储、电力及数据中心基础设施。提供这些稀缺资源的企业，将持续受益于巨额的资本投入。

• 路博迈集团亚洲主题股票投资负责人温演道指出：

• 市场环境差异：2000年互联网泡沫时期，市场情绪极度狂热，资产估值普遍脱离基本面；而当下投资者决策更为审慎，资金配置呈现高度分化，仅集中于供需紧缺的产业链环节，局部过热的影响范围有限。
• 供应链持续扩张：AI供应链仍在扩张，第二、第三梯队企业的受益面不断扩大。全球AI供应链供不应求的局面仍在延续，因此结构性机会依然存在。

2. 警惕预期过热，配置趋向均衡

尽管长期看好AI发展，但多家机构提示，未来投资需更加关注盈利兑现节奏及组合的均衡配置。

• 联博（AllianceBernstein）观点：
• 主线明确但增速放缓：AI仍是全球权益市场最确定的增长主线，算力需求持续推升盈利预测，存储等产业链景气度明显改善。
• 风险信号显现：随着全球云厂商资本开支激增，现金流压力初显。部分科技企业坦言AI商业化落地速度低于预期，甚至出现出售闲置算力资源的情况。这意味着此前AI硬件板块快速上修的盈利预期，未来或将逐步趋于平缓。
• 超额收益收窄：AI板块相对其他行业的超额收益可能逐渐缩小。鉴于当前市场内部估值分化已显著高于长期均值，分散配置的重要性进一步提升。

• 配置建议：在继续布局盈利确定性强的AI硬件龙头的同时，建议适当增配银行、消费等现金流稳定、估值合理的非AI板块，以降低组合波动。

• 路博迈下半年策略：“守正出奇”

• 守正：继续聚焦受益于供需紧张和涨价周期的细分领域，如PCB、MLCC等。
• 出奇：重新审视软件和互联网板块。目前这些板块的下行风险已明显收窄，若其商业模式能借助AI完成重构，则存在阶段性的转机机会。

排版：刘珺宇
校对：高源